回顾国际指数基金的发展历史,自20世纪70年代起源于美国后,指数基金这种投资方式就在美国、英国等发达资本市场获得了蓬勃发展,目前在欧洲及新兴市场也发展迅速,指数基金正成为一种得到投资者普遍认可的投资方式。指数基金采用被动的投资方式,选取某个股票指数作为投资标的,在投资过程中构建与标的指数成分股相同的投资组合,并对指数进行持续跟踪。

指数基金的成功来自于其对于风险的有效控制,低廉的交易费用和管理成本,对于基金评价的公正、客观性等。在全球一般的情况下,平均而言被动式投资基金的表现通常会高于主动式投资基金。根据全球范围内的统计资料显示,在1977年到1999年间,全球指数基金的收益率要好于70%的主动性投资基金,目前,以指数化方式投资的股票类资产约占美国机构投资者股票资产的12%。另外,低廉的管理费用和投资成本也是指数基金广受投资者青睐的一个重要原因。由于指数基金在建仓完成之后是主要跟踪目标指数,因此管理费、托管费、申购费、赎回费等一般都比普通的股票基金要低。指数基金年管理费一般低于1%,要比一般股票基金1.5%的年管理费低1/3；托管费为0.20%,比一般的股票型开放式基金的0.25%要低1/5,显然,指数型基金在投资者分享股票增长的同时还能享受更优惠的费率。因此,对大多数机构和投资者而言,投资于费用低廉的指数基金是进行股票投资的最好方式。由于指数基金采取了购买并持有的投资策略,因此基金买卖证券时发生的交易费用也远远低于主动型投资基金。

从国际成熟市场经验来看,指数所代表的宏观经济及证券市场能否健康运行、指数所覆盖的上市公司的财务状况是否良好等因素,是指数基金能否存在并有效运行的重要前提。对于中国大陆市场而言,推出指数基金的基本条件已经具备,中国未来持续的经济增长是证券市场发展的最有力保证,良好的宏观经济基础是指数基金获取长期稳定收益的基本条件。同时,我国证券市场在经历十多年的发展后,已经进入持续、快速发展的阶段,并可以充分分享宏观经济发展的成果,具备了广大新兴市场所特有的高成长的特性,而诸如居民个人、保险资金等对于指数基金的需求,也为国内大力发展指数基金提供了广阔的发展空间。

对于指数基金而言,一个良好的指数标的是基金投资能否成功的最重要因素。指数的累计收益率,样本股的盈利能力、经营业绩以及流动性等指标是选取标的指数的重要因素。我国股票市场包括上海、深圳两个交易所,由单个交易所推出的综合指数只能反映单个交易所的走势,而不能反映国内A股市场的整体情况,为此,中信证券早于2000年1月4日便发布了中信指数系列,其主指数中信指数选取沪、深两市中的大市值公司作为样本,因此可以反映国内A股市场整体走势,解决了国内指数产品中的市场分割问题。2004年3月1日,中信证券与标准普尔在北京合作推出了首批中信标普指数系列中的中信标普300指数和中信标普50指数,其中中信标普300指数是基准指数,它由中信指数改制而成,采用国际上广泛使用的全球行业分类标准(GICS),选择中国A股市场中市值规模大、流动性强和基本面因素良好的300家上市公司作为样本股,并根据自由流通股本加权计算,可用于描述大陆A股市场的总体走势。

表1:中信标普300的相关性分析(2003.1-2004.3)

深证综指 上证指数 中标300 中信综指

深证综指 1.00

上证指数 0.80 1.00

中标300 0.94 0.95 1.00

中信综指 0.99 0.80 0.93 1.00

由表1和图1可以看出,涵盖沪、深两个市场样本股的中信标普300指数与代表全市场A股股票整体走势的中信综指的相关系数高达0.937,因此中信标普300指数可作为大陆A股市场的基准指数。

图2对比了中信标普300指数与其它市场指数累计收益率的对比,可以看到,在统计区间内,中信标普300的累计收益率明显高于作为全市场指标的中信综指,这说明如果以中信标普300指数样本股为投资标的,则其收益率将超过全市场整体的收益率水平。

表2:中信标普300指数财务指标市场占比

中信标普300 占市场比例

总资产(亿元) 33251 66.11%

主营收入(亿元) 12214 70.63%

主营利润(亿元) 2552 74.29%

利润总额(亿元) 1209 82.02%

净利润(亿元) 826 81.46%

分红总额(亿元) 363 67.66%

上表分析了中信标普300指数样本股在总资产、主营收入、主营利润、利润总额、净利润以及分红总额等指标占A股市场的比重,由表中数据可以看出,这些比重指标基本在60%-80%之间,说明中信标普300指数样本股可以基本反映国内A股的整体情况。

表3:中信标普指数样本股盈利能力

中信标普300 全市场A股

平均净利润(亿元) 2.47 0.81

每股收益(元/股) 0.21 0.16

每股净资产(元/股 2.7 2.54

净资产收益率(%) 7.78% 6.30%

日均成交额(亿元) 72.34 132.48

日均个股成交额(万元) 2411 1053

上表分析了中信标普300指数样本股的盈利能力,从平均净利润、每股收益、每股净资产以及净资产收益率等指标来看,中信标普300指数样本股的整体水平要明显优于全市场A股,说明投资于中信标普300指数样本股可以获得较高收益,而从表中日均成交额和日均个股成交额等指标来看,中信标普300指数具有较高的流动性。

正因为中信标普300指数既可以准确反映国内A股市场在过往的整体走势,同时,其样本股在盈利能力、经营业绩以及流动性等方面都要好于全市场过往的整体水平。另外,中信标普300指数基金的样本股覆盖范围是到目前为止各指数基金中最多的,流通市值和总市值分别占全市场的56%和62%,具有充分的市场代表性。因此可以相信,采用中信标普300指数作为投资基准的指数基金将会得到市场的认同。