有机构称，影响QFII进度的因素先后有：非典疫情；开立账户过程较为麻烦。但无论如何，首批第一家获得QFII资格的瑞士银行始终把握住了先发优势，成为QFII第一单的实际操作者。 　　

这一单，将被写进中国证券史。 　　

作为一个历史事实，构成和实施QFII第一单全过程的基本要素如下——— 　　

主角：袁淑琴，女，英文名NicoleYuen，哈佛大学毕业，时任瑞银投资银行中国证券部主管。配角：贺隆，男，时任瑞银亚洲证券部主管。观众：以媒体从业人员为主。 　　

时间：2003年7月9日上午10点15分地点：北京东方君悦酒店事件：经过三次拨号和一次检修电话线路之后，袁淑琴打通上海申银万国证券公司电话，对交易员大声说：“我现在正式下QFII第一单的order（指令）：1、宝钢股份；2、上港集箱；3、外运发展；4、中兴通讯。”两分钟后，电话那头的交易员回复：“您下达的指令已全部完成！宝钢股份成交均价5.242元、上港集箱成交均价12.65元、外运发展成交均价20.58元、中兴通讯成交均价18.11元。今天稍晚些时候将给您发书面确认。” 　　

接下来的活动是开香槟、鼓掌和演说。贺隆在现场称，QFII是一场马拉松，而不是百米冲刺。他同时表示，QFII的益处不是短期内能看到的，它为中国证券市场带来的改革、进步和繁荣，将在几年或更长的时间内被验证。 　　

虽然袁淑琴不只是公开下单，也公开了瑞银的选股标准，但瑞银显然很知道在中国大陆的分寸：该公司不愿透露这次交易的总额，原因是“不方便”。袁淑琴强调说，QFII第一单只是第一宗交易，该公司“今后将有不断的交易进行。” 　　

反响 　　

这里再次叙述历史事件，不是为了一时臧否，而是要在一段时间距离之后，尽可能全面而客观地再次观察它引起的反响，无论是直接的还是间接的。 　　

作为QFII第一单运作者，袁淑琴及瑞银当即成为舆论热点。 　　

一名分析人士撰文称，瑞银7月9日买股给人以深刻印象，其“敲锣”买股，与其说是买股票，不如说是作秀。他认为，瑞银如此作为其原因有二：其一，见证历史。瑞银第一单落定，事实上也就是中国证券投资翻开了新的一页。作为一家世界级的投资管理公司，其自然不会放过这个写进历史的机会。同样，其广告效应也不可小视。其次，就是激发跟风盘，这方面的效果已显现出来。 　　

另一家已取得QFII资格的机构则反问本报记者：“你觉得这样作秀的效果好吗？” 　　

在那段时间，无论是媒体上公开的评论，还是私下发表的意见，相当多的看法都集中于一个观点：作秀。 　　

但这也并非瑞银QFII第一单所带来的全部反应。该事件还引发了更多的问题和分析。 　　

比如：QFII四大股票交易是机构在跟风，还是散户在买进？四大股票还能不能追？瑞银缘何在四只股票的年内高位买入？ 　　

有分析人士在对QFII第一单行情进行分析后，认为四只QFII股当天出现了强劲的放量攀升，买进的力量主要来自中小散户，因为国内机构投资者已经对该四股重仓持有，不大可能再追入；鉴于四大股票被QFII相中之后涨幅较大，虽可继续持有，但不适合再买入；此外，QFII多崇尚价值投资，才敢于在四只个股的年内高点买入，因为该点位上的价格仍低于其价值。 　　

这些热烈的问与答之后，出现了渐趋冷静的思考。 　　

华泰证券的校坚指出，从有关QFII的监管规则来看，信息披露不够严格。暂行办法规定的外资信息披露包括日常的外汇进出、月度收支情况、年度财务报告。但是这三方面信息披露均有两个共同点，一是只披露资金进出和运作情况，不披露具体证券的买卖信息；二是只向证监会和外汇局报告，不向交易所和公众披露。广发证券的张继民也表示，应该将QFII等同于基金，至少也应每季度公布持仓情况。 　　

银河证券的王国平提出，潜在的甚至现实的风险却正在逼近，A股市场面临三重挑战。首先，对于外商投资有限制的敏感行业，如何约束QFII投资有关上市公司，目前尚无明确规定；而在《外商投资产业指导目录》及其附件中，存在限制和禁止外商投资的行业明细表。其次，关于A股投资比例限制的规定也存在漏洞，因为中国大陆市场股权分割严重，流通股在总股本中所占比例大致为35%，平均来看，如果所持总股本的比例达到10%，就已经控制了约30%的流通股进而操纵股价。第三，从更长远和极端的情况来说，QFII有可能在A股与H股市场之间进行套利。 　　

与QFII有关的更多细节讨论不胜枚举。可以想见，业内外的很多人已经透过QFII第一单，发现或验证了已然存在或可能出现的各种问题。 　　

番外 　　

两个多月之后，袁淑琴再次发表了一些关于QFII进程的个人观点。那一次，她是作为“基金中国”年会演说者之一出现在上海。 　　

虽然袁淑琴的观点未获广泛披露，在会议现场即有人认为其过于激烈和偏颇。 　　

同时，也就是在该会议上，有机构透露，QFII虽然投资额度尚可，但更偏重于投资债券，买进中国A股的却是少数。另有机构甚至暗示，买A股多半是出于给面子，终究不是太了解A股市场，还需要继续观望。 　　

这种不了解，一方面也许是对于国内上市公司的陌生，另一方面，则有可能源于对国内券商研究报告的费解。当然，QFII机构自身缺乏足够了解国内公司情形的人员也许是一个原因。早在高盛获得QFII资格时，该公司曾对本报表达过类似意见。 　　

5个多月过去了，时间离QFII第一单终究是越来越远。到目前为止，所有可以在中国大陆投资的QFII机构达到12家，投资总额度为17亿美元，它们已经开始在中国市场上尽展长才，并以各自的方式从不同角度影响着中国的证券业界和投资者。当然，这些机构及其资金的力量若要全部彰显，还需要更长久的时间。 　　

由于袁淑琴目前正在休假，本报未能联系到她本人。但是，瑞银在实施QFII第一单之后，投资额度从3亿美元增加到6亿美元，则是又一项公开的事实。